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国信证券:实现行业轮动策略的利器

发布时间:2019-12-04 09:38:38

国信证券:实现行业轮动策略的利器 2010-01-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事项:1月12日,上海证券交易所发布公告:为反映上海证券市场中具有不同行业特征的股票走势,同时为投资者提供新的投资标的,上海证券交易所与中证指数有限公司将于2010年2月3日正式发布上证周期行业50和非周期行业100指数,该指数系列从上证全指样本股中分别挑选规模大、流动性好、具有周期行业特征的50只公司股票以及具有非周期行业特征的100只公司股票组成上证周期行业50和非周期行业100指数的样本股,基日为2003年12月31日,基点为1000点。

评论:

上证周期/上证非周期指数同时具备创新性和代表性A股市场进入成熟阶段,呈现资产的总体规模和非系统性的波动都在持续加大的特征,导致指数化投资在2009年的A股市场出现了爆发式发展,指数基金发展的过程中,伴随产品的多样化以及行业配置的重要性日益加深,传统指数无论从数量还是从构成上都显得不再“够用”,指数基金市场对指数创新的渴求与日俱增。上证周期指数和上证非周期指数,是中证指数公司、国信证券共同开发的一对策略型指数,也是国内首次由卖方研究机构自主开发的量化策略用于指数编制,并能进入公募型产品领域的创新指数。根据Alpha相关性划分周期和非周期指数分类,选择上证全指成份股作为构建指数的基准股票池,充分考虑了成份股的行业代表性、市值比例和流动性之后,通过严格的量化综合评分进行了成分股的筛选,最后构成的上证周期指数涵盖了6大行业的50个成份股,非周期指数则涵盖了16个行业的100只股票,市值覆盖率达到上证资产的60%以上。剥离行业因素贡献的正超额收益,轮动便利通过大量的历史数据分析计算,A股市场的行业指数超额收益数据存在长期的、稳定而持续存在的轮动效应。鉴于此,从行业Alpha值的相关性出发,可找到一种很好的行业分类方法,来捕捉行业正Alpha。而上证周期指数和上证非周期指数正是基于这样的行业分类方法而编制的指数,通过行业指数Alpha收益的相关性分析,将A股市场行业稳定地分为周期和非周期两类。上证周期指数和上证非周期指数提供了一个有力的工具,使得投资者可以用最低的成本和最快的速度完成高效的行业配置策略,实现在被动管理的指数产品中获取稳定的、超越市场基准的Alpha收益。

不增加资产的系统性风险,可分可离通过行业组合分析,周期和非周期两类行业的组合Alpha贡献以及相对市场的超额收益都长期维持高度负相关。如果将上证资产按照行业流通市值用穷举的方法划分为4:6到6:4之间的两类,可以得到超过五万组分类,根据从2001年开始回溯的结果、按照正Alpha轮动策略,上证周期和非周期的分类法所获的Alpha收益排到了第7名(期间共交易44次),而排在前6位的行业分类不具备明显的经济学意义且回溯期间换手次数较高(全部高于周期非周期分类,平均交易次数达到51次)。如果我们考察所有穷举分类的超额收益排名,则周期非周期分类则可以排在全部分类的第5名,检验的结果证明通过周期非周期对上海市场进行分类,可以获得经济意义和投资意义上双重优化的效果,这一结论也可广泛的应用在行业配置和行业轮动中。两类行业组合的流通市值比例接近1:1,保证了无论持有哪一类资产,资产组合的Beta值接近中性,策略本身不给投资组合带来额外的系统性风险。在组合管理的过程中,不但可以分开应用,更可以阶段性地相互调整和结合,几乎无须考虑组合变动可能导致的系统性风险上升。

支持各种周期的轮动策略,灵活稳定上证周期和非周期指数的行业分类,成因来自两个方面:行业基本面中客观存在的产业链关系和行业内股票内客观存在的大小盘风格,指数以一种直观、稳定的方式表现了这种投资逻辑,并为投资者提供了实现这一投资逻辑的工具。因此,运用上证周期指数和非周期指数所构建的指数基金,将成为一组带有众多策略和广泛应用空间的指数产品。另一个值得注意的优点是,作为这样一对策略指数,由于它的分类是来自市场分析的,因此无论是基本面导致的、还是市场投资逻辑行业分类可能发生的变化,都可以通过量化方法捕捉到,并在未来的指数维护中通过成份股的调整来追踪。由于在2001年至今长达十年的时间中,上证周期和非周期指数的行业分类都经受住了各种市场环境的考验,因此这种潜在的变化将是极为缓慢而且概率很小的。即便如此,指数的维护本身,仍然包含了对相关指数产品投资策略效果的维护。

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